BSR (Khuyến nghị Khả quan): Nhiều câu chuyện hấp dẫn ở phía trước
Chứng khoán VNDirect: Doanh thu Q1/23 giảm 2,1% svck xuống 34.066 tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ tăng 5,4% svck bù đắp một phần cho giá dầu giảm mạnh. Tuy nhiên, LN gộp Q1/23 giảm 20,7% svck xuống 2.072 tỷ đồng do: (1) thuế nhập khẩu xăng giảm từ 8% xuống 5% trong Q1/23 dẫn đến premium nguồn xăng nội địa giảm và (2) mảng hóa dầu lỗ gộp 226 tỷ đồng.
Trong khi đó, LN tài chính thuần Q1/23 tăng nhẹ 2,6% svck do tác động trái chiều của thu nhập tiền gửi cao hơn (+96% svck) và lỗ tỷ giá ròng 86 tỷ đồng. Kết quả, LN ròng Q1/23 giảm 30% svck xuống 1.629 tỷ đồng, hoàn thành 19% dự phóng cả năm của chúng tôi.
Crack spread diesel châu Á đã giảm xuống còn 13,4 USD/thùng từ mức 30 USD/thùng trong tháng 2, mạnh hơn và nhanh hơn đáng kể so với kỳ vọng của chúng tôi. Nguyên nhân chủ yếu là do suy thoái kinh tế gia tăng và thị trường khí đốt toàn cầu hạ nhiệt trong bối cảnh nguồn cung dồi dào (từ Trung Quốc và Trung Đông).
Với nửa sau 2023, chúng tôi cho rằng crack spread các sản phẩm lọc dầu tầng trung, đặc biệt là diesel sẽ dần phục hồi, được hỗ trợ bởi nhu cầu đi lại vào mùa hè và nhu cầu nhiên liệu sưởi ấm vào mùa đông tại các nước phương Tây. Nhìn chung, chúng tôi hạ giả định crack spread diesel châu Á xuống 19,5/17/14 USD/thùng trong năm 2023-25 từ mức 25/21/18 USD/thùng trước đây. Điều này dẫn đến việc chúng tôi điều chỉnh giảm 18,1%/14,3%/15,4% giả định tỷ suất LN lọc dầu năm 2023-25. Theo đó, dự phóng LN ròng năm 2023-25 của chúng tôi cũng giảm lần lượt là 7,9%/36,5%/18,7%.
Dự án Nâng cấp, mở rộng (NCMR) nhà máy lọc dầu Dung Quất điều chỉnh đã được Chính phủ phê duyệt vào tháng 5, tạo tiền đề để BSR triển khai dự án trong thời gian tới. Đây sẽ là động lực tăng trưởng của BSR trong dài hạn, thúc đẩy DT cũng như cải thiện khả năng sinh lời của công ty thông qua việc nâng cao tỷ trọng sản phẩm giá trị cao sau khi đi vào hoạt động từ Q1/28.
Bên cạnh đó, trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng việc chuyển niêm yết sang HOSE sẽ là động lực tăng giá tiềm năng cho BSR. Hiện tại, công ty chỉ còn thiếu một tiêu chí liên quan đến các khoản nợ quá hạn để được niêm yết cổ phiếu trên HOSE. BSR đang phối hợp với các cơ quan chức năng giải quyết vấn đề này và đặt mục tiêu chuyển sàn trong Q3/23.
Giá mục tiêu theo phương pháp DCF được điều chỉnh giảm 17% xuống 22.600 đồng. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan với BSR nhờ tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn đến từ dự án NCMR nhà máy đã được phê duyệt, tiềm năng từ việc niêm yết cổ phiếu trên HOSE và vị thế tài chính vững mạnh. Rủi ro giảm giá đến từ crack spread sản phẩm lọc dầu thấp hơn kỳ vọng và giá dầu tiếp tục giảm.
NLG (Khuyến nghị Mua): Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhờ Izumi & Southgate
Chứng khoán Mirae Asset: Công ty Cổ phần Đầu tư Nam Long (NLG) báo cáo doanh thu năm 2022 là 4.339 tỷ đồng (-17% YoY) và LNST của công ty mẹ là 556 tỷ đồng (-48% YoY). Các sản phẩm liên quan đến bất động sản như nhà phố, căn hộ, biệt thự, đất chiếm phần lớn doanh thu với 4.038 tỷ đồng, cụ thể như sau: Flora Akari, 1.020 tỷ đồng; Southgate, 2.517 tỷ đồng; và Ehome Southgate, 354 tỷ đồng. Trong 1Q23: công ty ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 235 tỷ (-60% YoY) và 16 tỷ đồng (-50% YoY)
Triển vọng, dù các chỉ số về lợi nhuận của các công ty trong ngành suy giảm trong năm qua, chúng tôi cho rằng ngành bất động sản có khả năng đã chạm đáy khi Chính phủ đã can thiệp và thực hiện các biện pháp quyết liệt nhằm hỗ trợ và xoa dịu tâm lý thị trường.
Với những thách thức từ nhu cầu suy yếu trong thời gian sắp tới, chúng tôi dự báo thận trọng doanh số presales năm 2023 vào khoảng 5.000 tỷ đồng–7.000 tỷ đồng, tương đương 50%–70% kế hoạch của công ty, nhờ vào quỹ đất đa dạng bao gồm các sản phẩm từ bình dân, trung cấp, cao cấp và hạng sang.
Dù doanh thu tăng nhẹ, chúng tôi dự báo LNST của công ty mẹ sẽ tăng 25% nhờ biên lợi nhuận gộp cao đáng kể từ Southgate và Izumi, đóng góp tỷ trọng lần lượt 42,9% và 47,6% vào lợi nhuận gộp.
Ngoài ra, chúng tôi cũng đưa khoản thoái vốn 25% từ Paragon Đại Phước (dự kiến) trị giá 238 tỷ đồng vào thu nhập tài chính.
Cũng cần lưu ý, dù các chính sách điều hành đã phần nào được nới lỏng, nhưng sẽ cần thời gian để các chính sách tài khóa và tiền tệ có tác động rõ rệt đến nền kinh tế. Vì vậy, chúng tôi không kỳ vọng một sự phục hồi mạnh và đột ngột, mà thay vào đó là tiến trình chậm và có tính xây dựng.
Cho năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST của công ty mẹ lần lượt là 4.605 tỷ đồng (+6% YoY) và 695 tỷ đồng (+25% YoY), EPS là 1.810 đồng (+35% YoY). Chúng tôi cập nhật báo cáo cho NLG với khuyến nghị Mua với giá mục tiêu là 40.389 đồng, dựa trên sự kết hợp của các phương pháp định giá bao gồm RNAV, Precedent Transaction & Book Value.
TCB (Khuyến nghị Mua): Kỳ vọng hồi phục từ nửa sau năm 2023
Chứng khoán KB: Tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 9,300 tỷ đồng (-8% YoY). Tăng trưởng tín dụng Q1/2023 đạt 9% - mức cao vượt trội so với các ngân hàng khác. Chi phí hoạt động tăng nhẹ 1% YoY, lên mức 3,124 tỷ đồng. Trong quý 1, ngân hàng cũng tăng trích lập dự phòng do dư nợ tín dụng tăng mạnh. Kết thúc quý 1/2023 LNTT của TCB đạt 5,623 tỷ đồng (-17.1% YoY) - hoàn thành 26% kế hoạch năm 2023.
Chất lượng tài sản có phần suy giảm nhưng vẫn được ngân hàng kiểm soát. Tỷ lệ nợ xấu Q1/2023 của TCB duy trì ở mức 0.85% (cuối năm 2022 là 0.91%). NPL của nhóm KHDN lớn (WB) gần như bằng 0 đã bù đắp cho sự suy giảm chất lượng tài sản từ phân khúc bán lẻ và SME. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm dần về 134% trong Q1/2023, nhưng vẫn nằm trong vị trí top đầu ngành.
Mặt bằng lãi suất suất huy động giảm cùng với sự hồi phục của nền kinh tế sẽ hỗ trợ cải thiện tỷ lệ CASA sau khi tỷ lệ này đã giảm mạnh trong 2 quý gần đây. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng chi phí vốn của TCB sẽ giảm đáng kể trong khi lãi suất cho vay giảm chậm hơn do độ trễ của chính sách, từ đó tạo cơ sở cho NIM tăng trở lại trong các quý tới.
Sử dụng 2 phương pháp định giá P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho năm 2023 của cổ phiếu TCB là 37,700 VND/cp, cao hơn 17% so với giá tại ngày 02/06/2023. Khuyến nghị MUA với cổ phiếu TCB.
Minh An